【研究報告內容摘要】

事件： 公司公布2014一季報，銷售增長0.29%,歸屬于母公司凈利潤同比增長29.08%,超市場預期。

投資要點

產品結構同比改善帶來毛利率大幅提升

公司一季度毛利率45.1%,同比提升近4個百分點。我們認為其大幅提升原因如下：1,成本有所下降，露露成本構成中40%是包裝馬口鐵，根據國家統計局數據14年一季度馬口鐵價格同比下降10%左右，下降幅度較大；2,產品結構改善，公司目前產品品類主要是杏仁露和核桃露品類，13年一季度純核桃露在核桃露品類中的占比達60%以上，今年預計占比下降至30%左右，大部分是果仁核桃露。純核桃露毛利率僅為個位數，而果仁核桃露毛利率在30%以上，高毛利率產品占比提升推升整體毛利率水平。

鄭州工廠繼續提升整體生產效能

我們預計目前鄭州工廠一季度產量已占全公司產量25%左右，鄭州是交通樞紐也是重要的銷售市場，旺季鄭州工廠的全滿產有效的節省了運輸，倉儲等費用。同時鄭州工廠是目前植物蛋白飲料技術工廠，自動化水平高于承德老廠，也有效的節省了人員等成本費用。

預計二季度銷售增速有望加快

由于今年春節較早，一季度銷售旺季相比去年少了10天，一季度銷售壓力較大。我們調研了解今年銷售渠道存貨相比去年更為健康，壓貨較少，我們預計二季度銷售增速有望加快。公司是我國傳統飲料龍頭企業，露露品牌力突出，杏仁露差異化明顯，今年銷售改善亦在持續推進，是大眾食品中不可多得的穩健品種。

財務與估值

我們預計2014-2016年公司銷售分別為29.69,35.72,41.41億元，同比增長12.8%,20.3%,15.9%。歸屬于母公司凈利潤分別為3.90,4.87,5.78億元，同比增長16.9%,24.9%,18.7%,預測14-16年每股收益分別為0.97、1.22、1.44元，DCF估值對應目標價27.28元，維持公司買入評級。