【研究報告內容摘要】

事件

公司公布2014 年一季報，實現收入12.9 億元，歸母凈利潤2.39 億元，分別同比增長0.29%、29.08%,EPS 0.6 元。

簡評

去年高基數，今年收入微增

由于去年春節較晚，銷售旺季長，加上鄭州新廠12 年底投產， 13 年一季度高增長。今年春節比去年提前10 天，銷售旺季縮短， 今年一季度公司加大各地銷售活動的費用支持，整體收入同比略增，符合此前預期。

提價以及銷售費用下降貢獻利潤增長

公司在去年底和春節前適當提高了杏仁露、核桃露的出廠價，使得一季度成本同比下降4500 萬，毛利率高達45.1%,同比環比分別增加3.7%、9.0%,為近三年單季高。公司銷售費用同比去年下降2300 萬，帶動期間費用率下降2%至18.51%,期間費用率達到近三年旺季單季低水平。單季凈利潤率同比增加4.2%至18.6%,創歷史新高。成本下降和消費費用下降共6800 萬元，而今年凈利潤比去年增加5500 萬元，利潤的增加，完全為成本費用下降所貢獻。

盈利預測與估值：

公司對14 年業務年度收入增長目標為20%,雖然很具挑戰性， 但也顯示露露高層對于公司和行業發展的期望和信心。今年成本穩定可控，鄭州新廠投產帶來費用的持續降低，營銷體系的不斷完善，新品核桃露也將貢獻利潤。我們假設未來收入15%左右， 利潤25%以上的增長，預計公司14~16 年EPS 為1.05 、1.35、1.62 元，給予14 年29 倍估值，6 個月目標價30 元，維持“買入”評級。