承德露露公布了2014年1季報：2014年1季度實現銷售收入12.86億元，同比增長0.29%;實現營業利潤3.28億元，同比增長29.77%;實現歸屬上市公司凈利潤2.39億元，同比增長29.13%;實現EPS0.6。利潤增速超出市場預期。

一季度收入增速0.29%,基本持平，我們將每年4季度+1季度的銷售旺季合計起來看，2013-2014年度的收入增速為5.8%。相比較前兩年20%下降了一個臺階，低于我們的預期。我們認為公司的渠道調整及變革仍在繼續，但是其力度與進展相對較慢，2013年快速的放量主要基于鄭州產能釋放以及產能合理布局后的運營效率的提升。

1季度毛利率45.1%,相比去年1季度提升了3.73個百分點，主要由于原材料的下降帶來毛利率的提升。

銷售費用2.22億元，相比去年同期下降2300萬元，銷售費用率下降1.84個百分點至17.3%,但是我們認為在市場拓展期間無論空中及地面的費用投入應該有所加大才能推動品類的市場份額擴張。毛利率的提升及銷售費用率的下降是凈利潤增速超出預期的主要原因。

我們預計2014-2016年公司實現銷售收入30.3億元，34.9億元，40.1億元，同比增15.2%、15.4%、14.8%;實現凈利潤4.09億元、4.45億元、5.08億元，同比增22.7%、8.8%、13.9%;對應EPS為1.02元、1.11、1.26元。給與27.39-28.95元的目標價區間，維持“增持”評級。